建立套期保值体系 应对市场波动风险
访问(wen)次数： 发布时(shi)间：2020-09-24
“传统经营模式正在向金(jin)融化方向演变。现(xian)阶段期(qi)(qi)现(xian)结合的方式，更(geng)多(duo)是通过(guo)基(ji)差贸易、通过(guo)参(can)与衍生品交易做(zuo)对(dui)冲，管(guan)理价(jia)格波动风险。”在大商所联合江苏省期(qi)(qi)货业协会共同举办的“苏企话期(qi)(qi)市”线上活动中，相关专(zhuan)家如是说。据介绍(shao)，未来钢铁等行业的竞(jing)争不只是企业和企业之间的竞(jing)争，更(geng)多(duo)是产业链金(jin)融化的竞(jing)争。企业要建立以套期(qi)(qi)保值(zhi)为核(he)心的管(guan)理体系(xi)，用套保体系(xi)应(ying)对(dui)市场波动风险。
传统模(mo)式难以管理利润波动
《中国冶金(jin)报》记者在会上了解到，当(dang)前钢(gang)(gang)铁产业链(lian)(lian)复杂，变(bian)量(liang)多，在供需(xu)关系不断平衡的过(guo)程中，行业呈现周期(qi)波动，仅(jin)靠原有的传统现货手段难以满足企(qi)(qi)业管理利润的核心需(xu)求。钢(gang)(gang)铁产业链(lian)(lian)期(qi)货品种(zhong)日趋完善，市场流动性强，为企(qi)(qi)业套期(qi)保值奠定了基(ji)础。
南(nan)钢钢宝股份首席期现(xian)分析师蔡(cai)拥政表示(shi)，套(tao)期保值是一种风(feng)险(xian)对冲机制，主要是在期货和现(xian)货之间(jian)建立(li)一种远近(jin)的对冲机制，将价格波动(dong)带来的风(feng)险(xian)降到最(zui)低限(xian)度。
“现(xian)货(huo)运(yun)营(ying)本身就存在价格波(bo)动(dong)风(feng)险，套期(qi)保值是把现(xian)货(huo)价格波(bo)动(dong)的风(feng)险转移到(dao)期(qi)货(huo)市场，其(qi)目(mu)的和重点是平滑利润曲(qu)线，获得合理的利润。”蔡拥(yong)政说。
据介(jie)绍，自2015年(nian)(nian)到(dao)今(jin)年(nian)(nian)8月，钢(gang)铁行(xing)(xing)(xing)(xing)业(ye)的成本和(he)利润(run)处于不停的波(bo)动之中(zhong)。2015年(nian)(nian)，钢(gang)铁行(xing)(xing)(xing)(xing)业(ye)供需(xu)两弱，企业(ye)利润(run)被压缩，甚(shen)至(zhi)陷入(ru)亏(kui)损；2016年(nian)(nian)，供给(ji)侧结构性(xing)改(gai)(gai)革开始，行(xing)(xing)(xing)(xing)业(ye)利润(run)逐步提升；2017年(nian)(nian)，供给(ji)侧结构性(xing)改(gai)(gai)革成效明显(xian)，原燃(ran)料价(jia)格维持在(zai)低位(wei)，钢(gang)材销售(shou)价(jia)格维持在(zai)相对高位(wei)，行(xing)(xing)(xing)(xing)业(ye)利润(run)得以扩张(zhang)。然而好(hao)景不长(zhang)，2018年(nian)(nian)，受中(zhong)美贸易(yi)摩擦(ca)(ca)和(he)需(xu)求透支影(ying)(ying)响，钢(gang)铁行(xing)(xing)(xing)(xing)业(ye)利润(run)在(zai)达到(dao)顶(ding)峰后很快大幅回落。2019年(nian)(nian)，巴西淡水(shui)河谷溃坝，中(zhong)美贸易(yi)摩擦(ca)(ca)加剧(ju)，钢(gang)铁行(xing)(xing)(xing)(xing)业(ye)利润(run)波(bo)动明显(xian)，总体(ti)大幅下(xia)滑(hua)。今(jin)年(nian)(nian)在(zai)全(quan)球新冠肺炎疫情等影(ying)(ying)响下(xia)，企业(ye)生产成本大幅上升，利润(run)水(shui)平达到(dao)近年(nian)(nian)来低位(wei)。
“传统经营模式在向(xiang)(xiang)金融化方向(xiang)(xiang)演变。传统贸易主要是(shi)通(tong)过(guo)采购和销(xiao)售之间(jian)的价差来(lai)获取利润。现(xian)(xian)阶(jie)段期现(xian)(xian)结合的方式，更(geng)多是(shi)通(tong)过(guo)基差贸易、通(tong)过(guo)参(can)与衍(yan)生品交易做风(feng)险(xian)对冲，管理价格(ge)风(feng)险(xian)。”蔡拥政认为，企业还可(ke)以(yi)通(tong)过(guo)商品期权交易来(lai)进行价格(ge)保险(xian)，提升经营管理效率。
改变传统思维 建立套(tao)保体系
相关专(zhuan)家表示，企业(ye)管理的(de)本(ben)质(zhi)是(shi)对(dui)商品价格(ge)、利(li)率和(he)(he)(he)汇率等波动进行积极管理，在收入和(he)(he)(he)成(cheng)本(ben)不(bu)确(que)(que)定(ding)的(de)情况下，实现企业(ye)的(de)稳定(ding)运营。对(dui)钢(gang)铁(tie)行业(ye)而言，传统的(de)钢(gang)铁(tie)企业(ye)产(chan)销两端(duan)都有不(bu)确(que)(que)定(ding)因素，包括(kuo)钢(gang)材生产(chan)成(cheng)本(ben)不(bu)确(que)(que)定(ding)和(he)(he)(he)销售(shou)价格(ge)不(bu)确(que)(que)定(ding)，导(dao)致利(li)润波动较大。
蔡拥政指出，套期(qi)(qi)保值体系(xi)需(xu)要和传统(tong)的钢材销售贸易(yi)模式(shi)进(jin)行(xing)对应的管理，通过(guo)参与期(qi)(qi)货市(shi)场(chang)和建立套保体系(xi)，可以不断地(di)采取锁一(yi)头、另一(yi)端利(li)用期(qi)(qi)货衍生品工(gong)具(ju)进(jin)行(xing)对冲(chong)的手(shou)段(duan)，使利(li)润(run)更加(jia)稳定(ding)。比如跟客户签订一(yi)些锁价订单，待销售价格确定(ding)后，在期(qi)(qi)货市(shi)场(chang)对铁矿(kuang)石等原料品种进(jin)行(xing)买入保值，稳定(ding)订单利(li)润(run)。
随着市(shi)场日趋完善和成(cheng)熟，行业(ye)高利(li)(li)润、高收益(yi)的机会(hui)越(yue)来(lai)越(yue)少，企(qi)(qi)(qi)业(ye)也需要(yao)(yao)利(li)(li)用(yong)衍生品工具来(lai)锁定利(li)(li)润，助力其稳(wen)定运营。因此，企(qi)(qi)(qi)业(ye)首(shou)先要(yao)(yao)树立(li)(li)正确的保(bao)(bao)(bao)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)理念，才能(neng)利(li)(li)用(yong)好期(qi)(qi)货(huo)工具。具体(ti)来(lai)看，企(qi)(qi)(qi)业(ye)建立(li)(li)套期(qi)(qi)保(bao)(bao)(bao)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理体(ti)系(xi)需要(yao)(yao)经历不断深入的过(guo)程(cheng)。初期(qi)(qi)一(yi)般(ban)是建立(li)(li)业(ye)务(wu)平台，尤其是业(ye)务(wu)和决(jue)策团队的搭建。中期(qi)(qi)主要(yao)(yao)是套期(qi)(qi)保(bao)(bao)(bao)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)制度梳(shu)理，包括(kuo)风控合(he)规体(ti)系(xi)的建设。在相对成(cheng)熟阶(jie)段，企(qi)(qi)(qi)业(ye)会(hui)进行一(yi)些实盘交(jiao)易和期(qi)(qi)现(xian)(xian)交(jiao)易对冲测算。后期(qi)(qi)主要(yao)(yao)是套期(qi)(qi)保(bao)(bao)(bao)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)比例的设置和优(you)化(hua)，同时优(you)化(hua)套期(qi)(qi)保(bao)(bao)(bao)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的决(jue)策体(ti)系(xi)和流程(cheng)，使(shi)套期(qi)(qi)保(bao)(bao)(bao)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)体(ti)系(xi)得(de)以匹配(pei)现(xian)(xian)货(huo)市(shi)场。
“钢铁企业(ye)要从通(tong)过建立套期(qi)(qi)保(bao)值体系来管理市场波动风(feng)险的(de)(de)角(jiao)度出发，进(jin)行(xing)套期(qi)(qi)保(bao)值，并建立以套保(bao)为核心的(de)(de)管理体系，用套保(bao)体系对(dui)抗(kang)市场波动风(feng)险。”蔡(cai)拥政(zheng)说(shuo)。
订单(dan)、库存、利(li)润(run)管理(li) 套(tao)保模式多元
《中国冶金报(bao)》记(ji)者了解到，钢厂的套(tao)期保值通常(chang)有(you)3种形(xing)式。
第一(yi)是订单(dan)(dan)管理。订单(dan)(dan)管理的其(qi)中一(yi)类(lei)是锁(suo)价订单(dan)(dan)管理。钢厂通常(chang)会有一(yi)些远(yuan)期(qi)(qi)(qi)锁(suo)价订单(dan)(dan)，交(jiao)货期(qi)(qi)(qi)相对比(bi)较长，价格一(yi)口锁(suo)定(ding)，客户支付(fu)一(yi)定(ding)的预付(fu)款。在这种情(qing)况下(xia)，钢厂要(yao)对成本进(jin)行(xing)管理，可以在期(qi)(qi)(qi)货市场买(mai)入原(yuan)燃料品(pin)种，并且参考(kao)基差的结构(gou)来进(jin)行(xing)套期(qi)(qi)(qi)保(bao)值，目标是锁(suo)定(ding)利润。
据介绍，锁(suo)价长(zhang)(zhang)单(dan)的套(tao)保(bao)(bao)(bao)方(fang)式(shi)已经成(cheng)为南(nan)(nan)钢(gang)等钢(gang)厂(chang)套(tao)期(qi)(qi)(qi)保(bao)(bao)(bao)值的主(zhu)要方(fang)式(shi)。南(nan)(nan)钢(gang)会(hui)(hui)把现(xian)货钢(gang)材(cai)合同(tong)对(dui)(dui)(dui)应(ying)的钢(gang)材(cai)量(liang)折算(suan)成(cheng)所需的铁(tie)矿(kuang)石和焦炭进(jin)(jin)行套(tao)保(bao)(bao)(bao)。订(ding)单(dan)的预付(fu)款(kuan)到(dao)(dao)账以(yi)后(hou)(hou)，对(dui)(dui)(dui)应(ying)期(qi)(qi)(qi)货买入相(xiang)(xiang)应(ying)的铁(tie)矿(kuang)石和焦炭，同(tong)时(shi)在(zai)订(ding)单(dan)排(pai)产(chan)(chan)和交货阶段，根据现(xian)货排(pai)产(chan)(chan)量(liang)，对(dui)(dui)(dui)应(ying)期(qi)(qi)(qi)货的品(pin)种，进(jin)(jin)行对(dui)(dui)(dui)等平仓(cang)。这(zhei)(zhei)样的套(tao)期(qi)(qi)(qi)保(bao)(bao)(bao)值解决了原(yuan)来的一些业(ye)务痛(tong)点——交货期(qi)(qi)(qi)比较(jiao)长(zhang)(zhang)、利润(run)没(mei)有办法通过现(xian)货管控等。在(zai)没(mei)有利用衍(yan)生品(pin)工(gong)具(ju)的情况下，钢(gang)厂(chang)往往会(hui)(hui)采取购买一船铁(tie)矿(kuang)石或(huo)者是到(dao)(dao)港口码头采购现(xian)货来匹(pi)配(pei)对(dui)(dui)(dui)应(ying)这(zhei)(zhei)些订(ding)单(dan)的方(fang)式(shi)进(jin)(jin)行套(tao)保(bao)(bao)(bao)。但这(zhei)(zhei)样的订(ding)单(dan)管理(li)非常(chang)复(fu)杂(za)，且时(shi)间长(zhang)(zhang)了以(yi)后(hou)(hou)，订(ding)单(dan)后(hou)(hou)期(qi)(qi)(qi)的对(dui)(dui)(dui)应(ying)关系失效。此(ci)外，企业(ye)还会(hui)(hui)面临(lin)一些浮动定(ding)价的订(ding)单(dan)管理(li)，生产(chan)(chan)成(cheng)本相(xiang)(xiang)对(dui)(dui)(dui)能够确定(ding)，需要在(zai)期(qi)(qi)(qi)货市场卖出保(bao)(bao)(bao)值，防(fang)范后(hou)(hou)期(qi)(qi)(qi)钢(gang)材(cai)价格的大幅(fu)下跌。
第二是(shi)库(ku)存(cun)管(guan)理，包(bao)括原料的库(ku)存(cun)管(guan)理和坯材的库(ku)存(cun)管(guan)理。原料的库(ku)存(cun)管(guan)理主(zhu)要是(shi)通过对铁(tie)矿石(shi)、焦煤、焦炭进(jin)行(xing)买入保值，防范生(sheng)产(chan)(chan)成(cheng)本提(ti)高；同(tong)时对产(chan)(chan)成(cheng)品进(jin)行(xing)卖出保值，防范产(chan)(chan)成(cheng)品的库(ku)存(cun)价格下跌(die)带来(lai)的跌(die)价损失风险。
2019年巴西淡水(shui)河谷溃坝(ba)事故发生之前，南(nan)钢的(de)铁(tie)矿石(shi)持(chi)(chi)仓(cang)量达(da)到(dao)20万(wan)(wan)吨~40万(wan)(wan)吨，焦(jiao)炭持(chi)(chi)仓(cang)量达(da)到(dao)5万(wan)(wan)吨~12万(wan)(wan)吨。此(ci)后，南(nan)钢积极调(diao)整套(tao)期保值的(de)比例，从40%~50%调(diao)整到(dao)100%，相(xiang)当于(yu)增加了持(chi)(chi)仓(cang)。在(zai)(zai)后期铁(tie)矿石(shi)价(jia)(jia)格不断上升的(de)阶(jie)段，在(zai)(zai)套(tao)保订单成本上升8000多万(wan)(wan)元的(de)状况下，期货(huo)端峰(feng)值对冲一度达(da)到(dao)1.5亿元。考虑到(dao)订单并没有(you)进行现(xian)货(huo)交货(huo)，在(zai)(zai)价(jia)(jia)格高(gao)位(wei)期间(jian)，南(nan)钢将(jiang)价(jia)(jia)位(wei)较高(gao)的(de)合约(yue)换成较低(di)的(de)合约(yue)，再次规避价(jia)(jia)格波动风(feng)险。
第三是利(li)润(run)(run)管理(li)，具体包括纯现货的(de)钢(gang)厂(chang)利(li)润(run)(run)管理(li)和(he)(he)纯期(qi)(qi)货的(de)钢(gang)厂(chang)利(li)润(run)(run)管理(li)。其(qi)中(zhong)，纯期(qi)(qi)货的(de)利(li)润(run)(run)管理(li)在有(you)色金(jin)(jin)属等行业应(ying)用非常(chang)普遍。在该模式下，钢(gang)厂(chang)加强与矿山(shan)和(he)(he)钢(gang)贸(mao)商的(de)合作，实现远(yuan)期(qi)(qi)现货套利(li)。钢(gang)厂(chang)把(ba)钢(gang)材卖给贸(mao)易商，同时从贸(mao)易商、矿山(shan)采(cai)购(gou)铁矿石、焦炭，采(cai)购(gou)价格和(he)(he)卖出价格都是远(yuan)期(qi)(qi)定(ding)价，和(he)(he)当(dang)前的(de)价格有(you)一(yi)定(ding)升(sheng)贴水，以此获取稳(wen)定(ding)利(li)润(run)(run)。（中(zhong)国冶金(jin)(jin)报(bao) 吴勇）
